원·달러 환율·DXY·VIX·신용스프레드로 위험선호 읽기
주식시장이 갑자기 흔들릴 때 뉴스에는 비슷한 숫자들이 함께 등장한다.
원·달러 환율이 급등하고, 달러인덱스(DXY)가 강해지고, VIX가 뛰었다는 설명이 나온다. 불안이 더 커지면 회사채 신용스프레드가 확대됐다는 말도 들린다.
이 지표들은 시장 참여자들이 위험을 얼마나 경계하고 있는지 보는 데 도움이 된다. 그렇다고 넷을 모두 같은 의미의 '공포지표'로 묶으면 안 된다.
환율은 통화시장, VIX는 주식 옵션시장, 신용스프레드는 채권시장에서 만들어진다. 서로 다른 시장에서 나온 신호가 같은 이야기를 하고 있는지 확인하는 것이 이 지표들을 함께 보는 이유다.
네 지표는 서로 다른 시장을 보고 있다
먼저 각각 무엇을 측정하는지 구분해두는 것이 좋다.
| 지표 | 무엇을 보는가 | 위험회피 국면의 흔한 변화 | 주의사항 |
| 원·달러 환율 | 원화와 달러의 상대가치 | 상승하는 경우가 많음 | 한국 경기·수급 등 원화 고유 요인도 작용 |
| DXY | 달러와 6개 주요 통화의 상대가치 | 상승하는 경우가 많음 | 원화는 DXY 구성 통화가 아님 |
| VIX | S&P500 옵션에 반영된 향후 약 30일 예상 변동성 | 급등하는 경우가 많음 | 주가의 상승·하락 방향을 예측하지 않음 |
| 하이일드 신용스프레드 | 위험도가 높은 회사채에 추가로 요구되는 금리 | 확대되는 경우가 많음 | 절대 수준과 확대 속도를 함께 봐야 함 |
원·달러 환율은 1달러를 사기 위해 몇 원이 필요한지를 나타낸다. 1,300원에서 1,400원으로 올랐다면 달러 한 단위를 사는 데 더 많은 원화가 필요해졌다는 뜻이고, 원화가 달러에 비해 약해졌다는 의미다.
DXY는 구조가 다르다. 유로, 엔, 파운드, 캐나다달러, 스웨덴크로나, 스위스프랑 6개 통화에 대한 달러의 가치를 계산하며, 유로 비중이 57.6%로 가장 크다. 원화는 DXY에 들어 있지 않다.
그래서 DXY와 원·달러 환율은 비슷하게 움직일 때가 많지만, 항상 같은 방향이어야 하는 지표는 아니다.
왜 불안하면 달러가 강해질까
표에서 위험회피 국면에 달러가 강해진다고 했는데, 이유를 짚고 넘어가는 편이 좋다.
세계 무역과 금융 거래의 상당 부분이 달러로 이뤄진다. 위기가 오면 투자자들은 위험자산을 팔고 가장 널리 통용되는 통화, 즉 달러로 갈아탄다. 미국 국채가 안전자산으로 여겨지는 것도 같은 맥락이다.
그래서 달러 수요가 몰리고 달러가 강해진다. 불안이 커질수록 달러가 오르는 것은 미국 경제가 좋아서가 아니라, 달러가 대피처 역할을 하기 때문인 경우가 많다.
물론 미국 경제가 다른 나라보다 강해서 달러가 오르는 경우도 있다. 둘은 성격이 다르므로, 달러가 강해졌다는 사실만으로 방향을 단정하지 않는 편이 좋다.
DXY가 떨어지는데 원·달러 환율은 왜 오를까?
이 차이가 한국 투자자에게 특히 중요하다.
DXY가 오르고 원·달러 환율도 함께 오른다면, 전 세계적인 달러 강세가 원화에도 영향을 주고 있을 가능성을 먼저 생각할 수 있다.
그런데 DXY는 떨어지는데 원·달러 환율은 오른다면 이야기가 달라진다.
DXY가 하락한다는 것은 달러가 6개 주요 통화에 대해 약해지고 있다는 뜻이다. 그런데 같은 시기에 원·달러 환율이 오른다면, 달러는 원화에 대해서만큼은 여전히 강해졌다는 뜻이 된다.
주요 통화 대비 달러는 약세인데, 원화는 그 달러보다 더 약한 상황
이때는 "달러가 강해서 환율이 올랐다"는 설명만으로 부족하다. 한국의 경기 전망, 외국인 자금 흐름, 수출입 여건, 한미 금리 전망 차이처럼 원화 쪽에 별도의 약세 요인이 있는지 확인해야 한다.
반대 상황도 있다. DXY가 강하게 오르는데 원·달러 상승폭은 크지 않다면, 글로벌 달러 강세 속에서도 원화가 다른 주요 통화보다 잘 버티고 있다는 뜻일 수 있다.
두 숫자를 함께 보는 목적은 단순하다. 달러 자체의 움직임과 원화 고유의 움직임을 구분하기 위해서다.
환율은 어떻게 한국 주식으로 넘어오는가
환율이 국내 증시에 영향을 주는 경로 중 눈에 띄는 것이 외국인 투자자다.
외국인은 달러를 원화로 바꿔 한국 주식을 산다. 나중에 팔아 본국으로 가져갈 때는 다시 원화를 달러로 되돌려야 한다. 그래서 주가가 그대로여도 원화가 약해지면 손에 쥐는 달러는 줄어든다. 원·달러가 1,300원에서 1,400원으로 오르면 같은 주식의 달러 기준 평가액이 약 7% 깎인다.
그래서 원화 약세가 이어질 것으로 보면 외국인 매도 압력이 커질 수 있고, 그 매도가 다시 환전 수요를 만들어 환율을 더 밀어 올리기도 한다.
다만 반대 방향도 있다. 수출 비중이 큰 기업은 원화 약세로 원화 환산 매출이 늘어난다. 그래서 환율 상승이 지수 전체에는 부담이어도 업종별로는 다르게 작용한다.
VIX는 주가가 떨어진다는 신호일까?
VIX는 흔히 공포지수라고 불린다. 정확하게는 S&P500 옵션 가격에 반영된 향후 약 30일간의 예상 변동성이다. 과거 한 달 동안 주가가 얼마나 움직였는지가 아니라, 옵션시장이 앞으로 얼마나 큰 움직임을 예상하는지를 보여준다.
대략적인 감각은 이렇다. 평온한 시기에는 12~20 사이에 머무는 경우가 많고, 20을 넘으면 경계가 커진 상태로 본다. 30 이상이면 상당한 스트레스 국면이며, 위기 때는 50을 넘기도 한다. 절대적인 기준선은 아니지만 숫자를 읽을 때 참고가 된다.
VIX가 15에서 30으로 뛰었다면 투자자들이 앞으로 주가가 이전보다 크게 움직일 가능성을 높게 보고 있다는 뜻이다.
그렇다고 이렇게 읽으면 안 된다.
VIX 상승 = 주가가 더 떨어진다
VIX는 방향을 측정하지 않는다. Cboe(시카고옵션거래소)도 VIX를 S&P500의 30일 예상 변동성을 나타내는 비방향성 지표로 설명한다. 이론상으로는 주가가 급등할 때도 VIX가 오를 수 있다.
현실에서 주가가 급락할 때 VIX가 함께 급등하는 이유는 따로 있다. 하락 위험을 막으려는 풋옵션 수요가 몰리면서 옵션 가격이 오르고, 그것이 예상 변동성 계산에 반영되기 때문이다. '공포지수'라는 별명은 여기서 나왔다. 하지만 그 관계를 미래 방향을 알려주는 공식처럼 쓰면 곤란하다.
VIX가 크게 올랐다면 이렇게 해석하는 편이 정확하다.
옵션시장이 앞으로의 가격 변동을 이전보다 훨씬 크게 보고 있다
신용스프레드는 주식시장 밖에서 무엇을 말해줄까?
VIX가 주식 옵션시장의 경계심을 보여준다면, 신용스프레드는 채권시장이 기업 위험을 어떻게 평가하는지를 보여준다.
기업이 발행한 채권은 국채보다 부도 위험이 높다. 투자자는 그 위험을 감수하는 대가로 더 높은 금리를 요구한다.
회사채 금리 − 국채 금리 = 신용위험에 대한 추가 보상
실제 시장에서는 만기와 옵션 조건 등을 조정한 옵션조정스프레드(OAS) 를 많이 쓴다. 대표적으로 미국 하이일드 채권의 OAS는 투자부적격 등급 회사채와 미 국채 금리곡선 사이에서 시장이 요구하는 추가 보상을 나타낸다. FRED에서 볼 수 있는 ICE BofA 미국 하이일드 지표도 BB 이하 회사채를 대상으로 이 스프레드를 계산한다.
투자자들이 국채보다 3%포인트 높은 금리면 회사채를 사려고 했는데, 갑자기 5%포인트를 요구하기 시작했다고 해보자. 기업의 부도 가능성이나 경기 위험에 대한 경계가 그만큼 커졌다는 뜻이다. 이런 상황을 스프레드가 확대됐다고 한다.
여기서 구분이 하나 생긴다.
- 주가는 하락하는데 VIX만 오르고 신용스프레드는 거의 움직이지 않는 경우
- VIX 급등과 함께 하이일드 스프레드까지 빠르게 벌어지는 경우
후자는 주식시장의 가격 조정을 넘어, 기업의 자금조달과 신용위험을 거래하는 시장까지 경계가 번지고 있다는 신호일 수 있다.
그렇다고 스프레드가 조금 벌어졌다고 위기를 예상할 필요는 없다. 지금 숫자 하나보다 과거 범위와 비교해 얼마나 높은지, 얼마나 빠르게 벌어지고 있는지를 함께 보는 편이 낫다.
네 지표가 같은 이야기를 할 때 의미가 커진다
이제 넷을 연결해보자.
어느 날 주가가 2% 떨어졌다고 해서 시장 전체가 위험회피 국면에 들어갔다고 보기는 어렵다.
그런데 같은 날 원·달러가 급등하고, DXY도 강해지고, VIX가 뛰고, 하이일드 스프레드까지 확대되고 있다면 이야기가 다르다.
외환시장에서는 달러 선호가 강해지고, 옵션시장에서는 예상 변동성이 커지고, 신용시장에서는 위험기업에 더 많은 보상을 요구하고 있다. 서로 다른 시장이 동시에 같은 신호를 보내고 있는 것이다.
반대로 주가는 하락했지만 환율이 안정적이고 VIX 상승도 제한적이며 스프레드에 큰 변화가 없다면, 시장 전체의 스트레스라기보다 단기적인 주식 조정일 가능성을 생각해볼 수 있다.
물론 넷이 항상 함께 움직이지는 않는다. 달러는 미국 경제가 다른 나라보다 강해서 오를 수도 있고, 원·달러는 한국 고유의 문제로 상승할 수도 있다. VIX는 큰 이벤트를 앞두고 미리 높아질 수 있고, 신용스프레드는 주식보다 늦게 반응하기도 한다.
그래서 지표 하나로 판단하지 않는다.
확인 순서
- 원·달러와 DXY를 비교한다 — 달러가 전반적으로 강한 것인지, 원화만 약한 것인지
- VIX를 확인한다 — 옵션시장의 경계가 실제로 커졌는지
- 신용스프레드를 확인한다 — 경계가 채권시장까지 번졌는지
- 주식시장의 움직임과 맞는지 본다 — 네 신호가 같은 방향인지
원·달러만 급등했다면 원화 쪽 요인을 먼저 확인한다. VIX만 급등했다면 특정 이벤트를 앞둔 옵션시장의 경계인지 살펴본다. 여기에 신용스프레드까지 빠르게 확대된다면 시장 전체의 위험회피 가능성을 조금 더 무겁게 볼 수 있다.
이렇게 보면 네 지표는 미래 주가를 맞히는 도구가 아니라, 시장 스트레스가 어느 영역까지 퍼지고 있는지 확인하는 계기판에 가까워진다.
하루의 등락보다 중요한 것은 서로 다른 시장이 같은 메시지를 보내고 있는가다.
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